中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　所谓熵增定律是物理学的一个概念，即指在一个封闭的系统内，热量总是从高温物体流向低温物体，从有序走向无序，如果没有外界向这个系统输入能量的话，那么熵增的过程是不可逆的，最终会达到熵的最大状态，系统陷入混沌无序。“熵”的通俗理解就是“混乱程度”。简单的说熵是衡量我们这个世界中事物混乱程度的一个指标，熵增则是混乱程度增加，反之熵减则是混乱程度减小。目前美联储货币政策预期转折引申美国经济和金融运行也具有同样逻辑值得探索，如果没有政策力量的介入，经济和金融的发展势必走向无序，其中美联储政策管理充分发挥了将美国经济和金融引导从混乱向有序、从无序向稳定发展的施政作为。

　　美联储经济熵增重点是明确以通胀为锚点，降低经济指标分化熵的程度。过去两年，市场对美国经济增长的动态预期争议较多，而参照指标纷繁复杂，包括经济增速快慢、美债收益率倒挂、实体经济景气度变动、消费支出增减、就业市场松紧乃至消费者信心波动。对标市场评估指标的复杂程度，美联储选择通胀指标为核心参数，政策推进以降低通胀为根本目标。这显然抑制了市场对非通胀指标的关注度，继而令市场对美国经济动态的评估更贴合联储施政体系。尤其是在通胀降温的背景下，市场并未炒作美国失业率上升、制造业活力降低及部分地区经济个别时段增长放缓的不良。这对保障美联储政策收紧的环境下经济维稳或持续增长至关重要，美国经济受高利率干扰显然低于历史时期，也明显弱于海外同类国家。

　　美联储反金融熵的关键是以股市上涨为动能，降低金融投资审慎熵的程度。通常状况下，金融市场在美联储货币紧缩周期将趋于谨慎敏感，伴随美联储加息的股市和债市投资活跃度势必降温，而美元、黄金等安全资产的需求将明显增多。然而，观察近两年美联储加息和缩表之际的美元资本市场则突出股市稳定上涨态势。一方面是美联储财政政策发力刺激制造业回流美国取得成效，新经济发展为股市溢价扩展空间。另一方面利差效应下美元回流美国，相较于美债和商品市场的不确定性，美股回报确定性更高且优质。继而美联储通过货币政策引导市场加强企业融资效率，提升了美国实体经济和金融市场的协同性发展，股市上涨带动美元关联资产维稳支持市场投资信心，这明显降低了金融市场的无序动荡风险。

　　美联储反外部熵的手段是以美元霸权为抓手，降低国际竞争风险熵的程度。疫情时期美国主权信用伴随财政赤字极端增长而备受质疑，进而所谓全球去美元化的炒作此起彼伏。但随着疫情特殊环境退去，美元信心不但没有削弱，反而在众多方面明显增强。其一是美联储对美元升贬的调动能力游刃有余，虽然市场预期美联储降息将刺激美元贬值，但现实层面美联储政策主张是不急于降息或再加息可能，继而美元和美债的市场需求企稳或提升迹象清晰。其二是美联储美元以海外离岸市场需求为主，在美联储加息刺激美元回流的氛围下，非美国家美元流动性紧张虚弱了利差效应对美国的不良影响，包括新兴市场国家不得不极端调整货币政策以应对外资流出风险。尤为重要的是，美联储通过美元政策调整配合美国政府战略加强了美元对黄金和石油的定价能力，在当下金油上涨的环境下，美元维稳凸显其霸权实力。

　　综上所述，虽然美国经济和金融在自由市场经济的环境下存在熵增风险，但美联储政策管理的高效作为发挥负熵效应。美联储货币政策管理组合拳在激活市场活力的同时强化了市场的秩序和稳定性。从中长期来看，美国经济和金融自发调节和美国政府干预的平衡至关重要，美联储在建立市场有序环境中的政策管理侧重需持续跟踪。